宋雪涛:关注信用紧缩传导 必要时做好应对准备

  经济方面:过去两周,我们讲“5月数据和4月相比好坏参半,部分数据相比4月会小幅改善,2季度整体比1季度下台阶”。从目前公布的数据来看,CPI和I符合预期,进口偏弱与内需一致,出口受抢运影响好于4月,但2季度整体会负增长。本周将陆续公布其他指标,预计消费和产出好于4月,固投持平或略弱,信贷和社融略好于4月。基本面预期的二次修正(4月下旬-5月中旬)已经较为充分,对市场冲击有限。

  市场方面:过去两周,我们讲“需要点逆向思维,多观察积极因素”。因为当时从市场情绪出发,一致预期较强,对贸易战已经足够悲观,而且长期看法也比较相似,同时我们跟踪的风险溢价也重回了去年底的极值区间附近。短期的不确定性没有消除,6月17日的3250亿公听会,6月28日的G20潜在会面机会,缓和或加剧的可能性都存在。因此6月是“N字型”第二笔的磨底过程,不确定性比5月高,但风险比5月小,大部分的可见利空已经消化。

  政策方面:6月流动性有季节性压力,但政策工具箱的准备比较充分,不必担忧流动性风险但需要观察近期愈演愈烈的信用紧缩,极端情况下,信用的分层坍塌可能演变为中小银行和非银的缩表,必要时做好风险从信用市场传导到的应对准备专项债可部分作为重大项目资本金,逆周期政策出现边际积极因素,“政策再加码的预期差”已被市场迅速修复;经测算,可拉动基建投资增速1个百分点左右,为后续调控加码打开空间,因此信号意义大于数字意义。

  海外方面:预计今年FED最多降息两次,6月立刻降息概率不大,9月和12月降息的概率较高短期降息预期打的很足,FFR期货已经包含了70+bp降息预期,美债10年期收益率也包含了2次降息预期。6月20日议息会议之前,美债和的短期涨幅已经饱和一旦联储态度不及预期,存在反向风险美国经济进入加速下行阶段,美股业绩风险尚未完全暴露,降息也无法逆转估值和业绩的收缩;另外,3000亿对美股盈利和美国经济的冲击尚未明显反应,美股7月有调整压力。

  风险提示

  经济环境恶化、货币政策传导不畅

  团队介绍

  宋雪涛|宏观团队负责人

  美国北卡罗来纳州立大学经济学博士,中国金融四十人论坛()特邀项目研究员,著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

  向静姝

  伦敦商学院硕士,主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL(伦敦)量化分析师。

  赵宏鹤

  中央财经大学金融学硕士,主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。

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